深く監督管理の第14号を見ます。

取捨選択、衡、錨定、行はしっかりと遠くなります。

21世紀経済報道記者によると、4月27日に創業板の改革と試行登録制の主要制度規則が正式に社会に意見を求め、5月11日まで意見募集を締め切りました。この間、深交所は改革案と主要規則についてメディア通気会、現場座談会、一対一コミュニケーション会など様々な形式の交流を展開しました。代表者研修を推薦します。

優勝劣敗、厳格に“入り口の関”と“輸出の関”を、より高い効率の流れで上場会社の品質を向上させて、すでに市場の共通認識になりました。

千人の心の中には千人のハムレットがあり、意見募集稿の中の上場条件、退市制度などの具体的な手配についても、異なる声が出ている。

「白紙作画」と違って、7兆円の価値を持つ創業ボード改革は、貯蓄と増分を両立させなければならない。非常に複雑で広大な制度の「突破」に直面して、どのように各方面の提案を受け入れて、現実の中の「最適解」を達成しますか？

記者は複数のルートからいくつかの市場主体の意見を理解しました。

正確な位置決めを求める：上場条件の「緩さ尺度」

包容性の向上は、ビジネスボードの改革とテスト登録制度に対する市場の最大の期待の一つである。

今回の改革において、創業板は市場価値、収入、純利益などの指標を総合的に考慮し、多様で豊富な上場条件を設定し、異なる成長段階と異なる種類の革新的な創業企業の需要に適応し、包容性を大幅に向上させたが、市場の各当事者は上場基準の包容性の「尺度」に対して異なる観点を有している。

例えば、最も主要な収益の上場基準は「最近の2年間の純利益はプラスで、かつ累計純利益は5000万元を下回っていない」及び「市場価値は10億元を下回らない見込みで、最近の1年間の純利益はプラスで、営業収入は1億元を下回っていない」です。市場機関や業界関係者によると、この標準的な利益要求は以前の上場基準より明らかに高くなり、創業板の包容性を拡大するのに役立たない。適度に低くすることを提案し、一部の収益規模が比較的小さい、市場価値が10億元未満の中小革新企業を創業板の支持範囲に組み入れる。

しかし、ある大手北京証券会社は、「中国の高度経済成長を背景に、第1セットの収益基準を実現できる企業は数千あります。リスクに弱い部分の企業はマクロ経済の変動の試練に耐えにくいかもしれません。投資家に持続的な良好なリターンをもたらすのも難しいです。

市場関係者によると、基準が低く、行列が多すぎる企業の「せき止め湖」が現れやすく、後続の審査で「隠し敷居」が出たり、新上場企業の「玉石混交」が起きたりして、投資家の利益を損なう可能性があるという。

「みんなの口は不調です」。市場にこのような二極化の議論があるのは仕方ないですが、市場全体を考えてみれば、目下の収益の上場基準は、現実的な条件を踏まえた最良の決断かもしれません。

あるシニア投資家の評価によると、創業板の収益の上場基準は元の基準より高くなりましたが、実際には上場のハードルを下げました。創業板のここ二年の新上場企業の収益水準より明らかに下がりました。また、この基準も今の段階での我が国の経済発展需要、創業板の貯蓄会社の実際状況及び多段階資本市場の各プレートの機能位置づけと同じです。これは改革の安定性と持続性を保障するのに役立つ。また、市場関係者は「登録制度の初期段階では、現在の条件がどのように適切に敷居を下げているかにかかわらず、肝心なのはやはり取引所が品質を厳しく管理することができることを望む」と話しています。

未営利企業の上場及び過渡期の手配については、機構の態度が異なっています。

本紙の記者は、現在フィードバックを提出している市場機関と業界関係者は、創業板の未営利企業の上場敷居が高いと考えています。第三セットの上場基準の時価要求を下げることを提案しています。または研究開発投入、キャッシュフローなどの指標を合わせて、市場価値の適正な上場基準を増設しています。同時に、第三セットの上場基準をキャンセルまたは短縮することを提案しています。実施期限を延期する；未収益のレッドチップ企業、特殊株式構造企業の上場を許可することを提案する。

しかし、多くの市場主体から見れば、創業板の未営利企業への支持力は、預金量の上場会社と投資家の実態を捨てて議論することができない。

中小投資家は比較的に高く、投資額、価値判断及びリスク耐える能力が比較的低いため、企業の成熟度に対してより高い要求を提出する。

シニア投資家は、「改革初期には、創業ボードは十分に在庫市場の実際と投資家の特徴を考慮し、まだ黒字企業の上場を主とし、一年の過渡期以降には、より大きな規模の未営利企業の上場が認められ、創業ボードの登録制度下の増分会社と貯蓄会社のリスクレベル、発展段階などがより接近し、投資家の理解に役立つ」としています。と受け入れることは、預金市場のパイロット登録制がより妥当な選択である。

これは、起业板改革の全体的な実施方案が采択された际に、中央全面的に改革委员会会议が创业板に要求を提出し、「各重点があり、互いに补足する适度な竞争パターンの形成を推进する」ということです。

営利企業に対しては、創業板の上場基準が以前より減少しており、また、コーポレートとほぼ一致しており、「適度な競争パターンの形成」の要求に合致している。未営利企業に対しては、創業板も一年後に未営利企業の上場基準の実施時期を評価する。

同時に、「創業板株式上場規則（意見募集稿）」では、取引所は市場状況によって、中国証券監督会の許可を得て、上場条件と具体的な基準を調整し、次のステップの改革のために上場条件を完全にするために空間を残しておくことができると規定しています。

むだでなく縦にならない：退市制度着地ゲーム論

話が終わったら、また出ます。

市場化の後退は改革の方向であり、特に登録制が実施された後、市場規模の着実な成長と定価の評価水準の理性的な回帰に伴って、上場会社の分化が加速されたことは業界共通認識であり、市場価値、額面価値などの取引類指標の市場化・市場後退の機能がさらに発揮され、市場選択メカニズムの決定的な役割もさらに強化される。

今回の市制の改革は各方面の話題の一つとなっています。その中で一部の市場を離れる指標の設置基準と過渡期の手配については、意見募集の中でよく検討されています。

今回の改訂のハイライトは5億元の市場価値の取引指標が新たに追加されたことです。しかし、5億元の市場価値の後退指標は一部の投資者から見れば、「やや高い」ようです。ある機関関係者は、「創業板の一部の上場条件には市価の要求がないので、このような企業には市価の後退基準を適用してはいけない。そうでないと上場条件と市価の後退基準が衝突し、例えば2年連続で利益が5000万元を超えたが、時価が5億元を下回る会社は上場を申請することができる。矛盾する

角度を変えて、市を退く制度は優勝劣敗、上場会社の品質向上を理念として、市場に対する認知度の低さ、規範問題の深刻さ、あるいは持続的な経営能力の悪さなどを増大するために、上場会社の撤退を継続してはいけない。

現行の部分の収益類の上場基準は市場価値指標がないが、どのような条件で上場された会社でも、一定の市場価値を持つことが必要な内在的条件である。

また、一部の機関は、創業板の在庫会社の歴史と現在の状況から、5億元の指標のトリガ確率は依然として低いとして、さらに10億元の基準を引き上げることを提案しています。

しかし、新時代の証券副総裁、首席エコノミストの潘向東氏は、「創業板の上場廃止制度における積極的な模索は、上場会社の多元化の市場後退を実現するという指示の意味が具体的な数値より大きい」と見ている。

長期的な発展の観点から見れば、退市制度及び全市場の改革は一蹴して成し遂げる過程ではなく、順を追って漸進していく。この角度から見れば、在庫会社の評価現状に立脚して、現段階で5億元という折衷基準を設定し、市場が大幅に変動している状況下で適時に具体的な指標を調整できることを明確にして、最適な選択と言えます。

もう一つの熱い注目を集めているのは今回の退市制度の移行計画です。取引所が提出した移行期間の全体的な配置は、「新規定の発表前に上場を一時停止した場合及び原規則に従って2019年の年報が上場停止に触れた場合、元の「上場規則」を適用し、「新『上場規則』に規定された『純利益＋収入』、純資産、監査意などの財務類の市場脱退リスク警告状況に対して、2020年度を最初の会計年度から計算する。

一部の投資家は新規定を発表した後、すべての会社に対して緩衝期を与え、新規定の市場脱退指標を適用し、市場の境界にある預金会社に一回の「再生」の機会を与えるべきだと提案しています。

しかし、多くの機関や投資家の目には、新規定に対して明確な移行案を設け、一刀両断を行わないことで、新規定を適用して貯蓄会社に突撃を与えることを避けることができます。また、元のルールに関連する指標に触れたことを確保し、市場から撤退するリスクを継続的に開示している会社は、ネットの魚を逃してはならず、市場の予想と公平性を破壊しません。

退市制度を厳格に実施することは市場共通認識であり、既存の規則と情報に基づく安定投資は市場の生存と発展の基礎であり、市場の信頼利益を維持し、ルール制度の厳粛さを維持し、制度の変遷による衝撃と不合理な裁定を回避してこそ、各方面の最大化に参与する長期利益を与えることができる。

寛厳併済：差異化株式の減持手配

減持制度は資本市場の基礎制度の一つとして、市場機能の発揮、多面的な利益調整などの重大な問題にかかわっています。ロック期間は延長するべきですか？それとも縮小するべきですか？ずっと市場の各方面の論争の焦点です。

本纸の记者は今回の「创业板株式の上场ルール」について意见を求めているうちに、市场の主体はさらに减持比率制限を放弃することを提案しています。特にPE、VCなどの机関に対して、市场の供给を高め、供给不足による新株の売买を减らすことができます。そのロジックは、PE、VCなどは会社の経営決定に大きな影響を与えず、結合利益の必要性が強くないということです。

一方で、ベンチャーボードのパイロット登録制上場端末の「寛進」の場合は、さらに大きな株主のロック期間を60カ月延長することを提案する投資家もいます。

事実上、法制建設の初志に回帰し、減持制度の目的は会社の株主及び董監の高い規範、理性、秩序よく株式を減配することにあり、市場の安定を維持しながら市場の流動性を促進する。

業界関係者によると、今回の「創業板株式上場規則」の改訂内容から、異なる上場主体に対して、創業板は差異化した減持要求を設定し、開示要求をさらに強化し、適度な減持制度を最適化するという。未営利企業の株式の減少手配を強化することを含み、主要株主の減持披露要求を強化し、株主が非公開譲渡、配賦方式を通じて先発株を譲渡し、具体的な手配を明確にして別途に規定し、減持制度の次のステップのために予備空間を改革することができる。

目下、減持規則はまだ市場予想に達していないかもしれませんが、2017年以来、証券監督会は、前年度に創設ファンドの減持制限を緩和するなど、減持規定を完備してきました。

新冠肺炎の発生状況を背景に、マクロ経済社会の発展が直面する状況は複雑で厳しいです。創業板の改革と試行登録制度はいつでも新しい状況、新しい問題に出会うかもしれません。

ある市場関係者は、改革は一歩では決められず、理想の境地に達することができないかもしれないと思っていますが、今のところの適切な選択に立脚して、未来の持続的な改革の動力でもあります。

21世紀の経済報道記者によると、今回の創業板改革は資本市場の全面的な改革の一部にすぎない。上場条件の最適化、市場後退メカニズムの健全化に加え、今回の改革も前期証券監督会の改訂を基礎に、さらに再融資、合併・再編の市場化メカニズムを充実させ、持分の激励の柔軟性を高め、将来の関連制度もさらに充実させる。